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                      機械行業展望

                      發布時間:2021-04-12 09:44:26
                      1、 復盤 2020 年,制造業結構性復蘇兌現 2019 年底我們給出的年度策略是“制造復蘇,牛股在途”,看好在消費電子、汽車等 高端制造業驅動下的結構性投資機會。復盤 2020 年,我們的判斷基本是正確的:在制造業 固定資產投資總量表現相對疲弱的背景下(-2.2%),消費電子和汽車行業次第復蘇,機床、 機器人、工控、叉車等細分賽道的景氣度都是令人驚艷的。當然,新冠疫情的發生是一個黑 天鵝事件,但這個事件目前產生的一個結果是:進一步強化了中國制造業在全球的競爭優勢。同時,各個賽道上演著“強者恒強”的邏輯,這也是結構性復蘇的另一個內涵。

                      2、2021 年的策略:全面開花,龍頭為先 2021 年整體市場行情較 2020 年則更為均衡,我們認為 2021 年將表現出“全面開花、 龍頭為先”局面。與 2020 年相比,2021 年機械設備整體行業將會有更好表現,且在細分賽 道中龍頭優勢更加凸顯。主要原因有以下幾點:

                      (1)十年更新周期:這是近幾年驅動制造業投資的主因 2009 -2011 年的 4 萬億投資催生了中國制造業產能巨大的堰塞湖。在 2012 年之后整個 中國經濟 GDP 增速亦由兩位數降至一位數,且未來仍處于中樞下行趨勢;鋼鐵、冶金、煤炭、 化工等傳統領域的制造業廠商盈利能力趨勢性下滑。2016-2018 年的“供給側改革”將環保 成本內部化,使得傳統工業企業產能出清,價格抬升,龍頭企業盈利能力得以恢復。大部分 工業企業盈利能力尤其龍頭企業得以有效復蘇,目前已具備投資能力。與此同時,十年亦為 大部分機械設備的會計折舊周期和物理磨損周期,從而催生設備更新的投資意愿。投資能力 +投資意愿的恢復,使得 10 年更新周期必為未來幾年中國機械設備行業發展的主導因素。

                      (2)提質增效:我國機械設備企業在全球競爭力提升趨勢明顯 近年來我國制造業轉型升級,高端制造業投資占比提升,汽車、計算機通信及其他電 子、醫藥、專用設備等領域 2019 年占比達到 23.19%,自 2012 年以來處于持續提升通道。以工業機器人、激光裝備為代表的高端加工工具近年來亦獲得大力發展,自動化產線全面改 造,產品一致性、可靠性、美觀性得到大力提升。2020 年三月份以來工業機器人、注塑機 、機床、激光裝備景氣度高漲,意味著下游廠 商將進一步提高產線自動化水平,產品質量有望繼續進階。“提質增效”在具體落地方面, 國內表現為進口替代在制造業領域全面發生,國外表現為中國制造走出國門,搶灘海外市場。

                      (3)后疫情時代,機械設備的景氣度被削弱?非也!市場在 2020 年對于疫情后時代機械設備景氣度有擔憂,認為中國產能獨供全球的優勢 會被削弱。這是單一因素的線性外推,我們不以為然。我們認為疫情后時代無需過度悲觀。主要原因:

                      1)中國制造的比較優勢在提升。提質增效,使得中國設備企業性能已經大幅趕上甚至 接近國際先進水平,但是成本控制能力通過自動化水平提升和工程師紅利依然具備極強的競 爭力。2020 年疫情為國內機械設備廠商提供了切入新產業鏈的契機,中國廠商憑借高性價 比及優秀的售后服務進入客戶供應鏈,一旦進入供應鏈很難被剔除。

                      2)“走出去”策略在疫情后將有效實施,海外搶灘登陸不再受疫情影響。2018 年以來 的中美貿易戰給了國內很多企業一個深刻教訓,進而促進了其海外產能布局的步伐,但疫情 延緩了這一進度;因此隨著疫情的平息,出海亦將加速。

                      3)區分行業整體和龍頭企業之間的差異,也就是總量與結構的差異。龍頭企業和整個 行業表現有差異,中國設備企業的競爭力提升主要看頭部企業,“走出去”戰略一定是頭部 企業執行更好,因此總量增速上可能有弱化的可能性,但頭部廠商依然堅挺。

                      (4)結構化、頭部化依然是趨勢 2021 年雖然機械行業各細分賽道會呈現出“全面開花”特征,但是“龍頭為先”策略 依然是上策。原因主要為強者恒強,頭部集中效應明顯,且“碳中和政策”強調在供給端 進行節能、環保、改造,效果可能類似于 2016-2018 年的供給側改革,進一步擠出小廠商, 頭部效應將愈發明顯。
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